يتداول الجنيه المصري عند مستويات قريبة مما توقعه له البرنامج المصري المدعوم من صندوق النقد الدولي لعام 2026، في واحدة من أكثر الفترات استقرارًا للعملة المصرية منذ تعويمها في 2024. وضع محللون شملهم استطلاع أُجري في يوليو 2026 توقعاتهم للجنيه المصري ضمن نطاق يتراوح بين 49 و52 جنيهًا مقابل الدولار حتى نهاية السنة المالية 2026/2027، في وقت كان فيه سعر الصرف يحوم حول 50.73 جنيهًا للدولار، وكان صندوق النقد الدولي قد توصل للتو إلى اتفاق على مستوى الخبراء بشأن المراجعة السابعة للبرنامج. وارتفعت الاحتياطيات إلى نحو 55 مليار دولار بحلول نهاية يونيو، فيما يتجاوز معدل النمو 4.5%. وبحسب المؤشرات التي يُفترض أن يحققها برنامج الصندوق، فإن مصر تسير إلى حد كبير وفق الجدول الزمني.
ومع ذلك، لا تزال السوق الموازية في مصر قائمة. وتُظهر منصات متابعة أسعار الصرف اللحظية في مصر أن سعر الدولار في السوق الموازية لا يزال يتداول بعلاوة فوق السعر الرسمي في البنوك. ورغم أن هذه الفجوة ضيقة مقارنة بما شهدته مصر في تاريخها القريب، فإنها لم تختفِ تمامًا في أي وقت خلال عامين من الانخفاض المبرمج في قيمة الجنيه.
سبق لفرحات بن قدارة أن تعامل مع هذه المشكلة نفسها من داخل المنظومة، وتفسيره لسبب استمرارها لا يبدأ بخيارات السياسة الاقتصادية في مصر، بل يبدأ بما يفعله خفض قيمة العملة فعليًا بالطلب. وقال: «عندما يرفعون سعر الصرف الرسمي، يرتفع أيضًا سعر السوق السوداء، ولذلك ستظل الفجوة بين سعر السوق السوداء والسعر الرسمي قائمة دائمًا. «
منذ عام 2016، يكاد تاريخ العملة المصرية يسير بالكامل وفق جدول زمني تحدده شروط قروض صندوق النقد الدولي، لا وفق هدف للوصول إلى سعر صرف يوازن بين العرض والطلب. وفي نوفمبر 2016، فقد الجنيه 48% من قيمته في إطار اتفاق قرض بقيمة 12 مليار دولار مع الصندوق، ليستقر سعره عند نحو 18.16 جنيهًا مقابل الدولار. في مارس 2022، وبعد شهر واحد من الغزو الروسي لأوكرانيا، خُفِّضت قيمة الجنيه بنسبة 5%. وبعد سبعة أشهر، في أكتوبر 2022، جاء اتفاق جديد على مستوى الخبراء مع صندوق النقد الدولي بشأن برنامج بقيمة 3 مليارات دولار، ليعقبه تراجع آخر بنسبة 14% دفع سعر الصرف إلى نحو 24.17 جنيهًا مقابل الدولار. وبحلول يناير 2023، كان الجنيه قد تراجع أكثر، من 24.63 إلى 30.8 جنيهًا مقابل الدولار، أي بانخفاض قدره 25% ارتبط باستمرار المفاوضات بشأن البرنامج. وأخيرًا، في مارس 2024، جرى التخلي تمامًا عن الدفاع عن سعر الصرف وتعويم العملة بشكل كامل، ضمن شروط توسيع قرض صندوق النقد الدولي إلى 8 مليارات دولار، ليستقر الجنيه خلال أيام عند نحو 50 جنيهًا مقابل الدولار.
وفقد الجنيه 82.7% من قيمته مقابل الدولار خلال ذلك العقد، في أشد تراجع للعملة بين أكبر خمسة اقتصادات في إفريقيا. كما أن كل واحدة من التحركات الخمس المذكورة أعلاه تزامنت مع معيار من معايير صندوق النقد الدولي، أو مراجعة مجدولة للبرنامج، أو صرف دفعة من القرض، بدلًا من أن تستند إلى تقدير البنك المركزي نفسه للمستوى الذي يتوازن عنده العرض مع الطلب. لم تتخطَّ مصر أي خطوة من التسلسل الذي حدده صندوق النقد الدولي. فقد تراجع الجنيه وفق الجدول الزمني، عبر خمس تحركات منفصلة، تمامًا كما نص عليه البرنامج.
خمس عمليات خفض سليمة، والسوق السوداء لا تزال قائمة
يتناول تشخيص بن قدارة هذه النتيجة بشكل مباشر. فخفض قيمة العملة الذي يُحدَّد وفق جدول زمني مرتبط بالقرض يستهدف سعرًا بعينه في موعد مراجعة بعينه. لكنه لا يستهدف مصدري الطلب المنفصلين اللذين يُبقيان السوق السوداء قائمة بعد تحرك السعر الرسمي: الحاجة الاعتيادية إلى الدولار لتمويل الواردات والسفر، والطلب المضاربي من أي شخص يمكنه تحقيق ربح من الفارق بين السعرين ما دام هذا الفارق قائمًا. إن رفع سعر الصرف الرسمي لتلبية أحد معايير صندوق النقد الدولي لا يغلق أيًّا من هاتين القناتين. بل إن كل جولة جديدة من خفض قيمة العملة تعيد ضبط التوقعات بشأن الجولة التالية، ويصبح هذا التوقع بحد ذاته سببًا للاحتفاظ بالدولارات خارج الجهاز المصرفي بدلًا من تحويلها بسعر يفترض الجميع أنه مؤقت.
وهنا يختلف النهج المصري عن النهج الذي اتبعه بن قدارة للقضاء فعليًا على السوق الموازية في ليبيا، لا لمجرد تضييقها. فلم ينتظر مصرف ليبيا المركزي جدولًا زمنيًا لقرض خارجي كي يحدد وتيرة التحرك. بل كلّف المصرف بإجراء أبحاثه الخاصة لتحديد المستوى الذي يمكن عنده أن يتوازن فعليًا العرض والطلب على العملات الأجنبية، ثم حرّك سعر الصرف الرسمي نحو تلك النقطة التي حُدِّدت داخليًا، عبر خطوات مدروسة امتدت لنحو عام. وقد استوعبت تلك العملية الطلب الذي كانت السوق السوداء تلبيه. أما البرنامج المصري، فيربط كل تعديل في سعر الصرف بموعد مراجعة محدد وبشريحة من شرائح القرض. وقد يقترب سعر الصرف الناتج من المستوى الذي يتوازن عنده فعليًا عرض الدولار والطلب عليه، وقد لا يقترب. فالبرنامج لم يُصمَّم أصلًا لاختبار هذه المسألة، بل لبلوغ المحطات المحددة مسبقًا في جدوله الزمني.
برنامج مصر مع صندوق النقد لم يُبنَ يومًا لهذا الاختبار
يربط برنامج مصر مع صندوق النقد الدولي صرف كل شريحة من شرائح القرض بالتزامات محددة تتعلق بالعملة والإصلاحات، بما في ذلك إجراءات تهدف إلى إصلاح نظام سعر الصرف. غير أن تصميم البرنامج نفسه يتعامل مع سعر الصرف المعوَّم باعتباره نهجًا للسياسة ينبغي الحفاظ عليه، لا رقمًا محددًا ينبغي التوصل إليه .ولا تتضمن متطلبات المراجعة السابعة ما يُلزم مصر بإثبات أن سعر الصرف الرسمي قد استوعب ذلك النوع المحدد من الطلب الذي كان يتجه سابقًا إلى السوق الموازية. ويمكن استيفاء متطلبات البرنامج بالكامل، وفق الجدول الزمني، مع استمرار السوق السوداء في العمل بهدوء تحته، لأن استيفاء البرنامج والقضاء على علاوة السوق الموازية لم يكونا يومًا اختبارًا واحدًا.
تحسّن وضع الاحتياطيات في مصر، ومعدلات النمو، ومسار التضخم جميعها منذ تعويم الجنيه في عام 2024، ولا خلاف على هذا التقدم. لكن ما أظهره عامان من تراجع العملة وفق الجدول الزمني هو أن مصر أصبحت بارعة في بلوغ المحطات التي يضعها برنامجها مع صندوق النقد الدولي. أما ما إذا كان بلوغ تلك المحطات كفيلًا أصلًا بإغلاق الفجوة بين السعر الرسمي والسعر في السوق الموازية، فهذه مسألة أخرى، واستمرار علاوة السوق الموازية عبر خمس عمليات خفض لقيمة العملة هو الإجابة التي قدمتها البيانات بالفعل.
