أرباح قياسية وتوجيه يفوق التوقعات… ولكن لماذا لم تعد نتائج “إنفيديا” كافية لتحفيز السهم؟

.اشترك في نشرتنا الإخبارية لتحصل على أهم و أبرز أخبار اليوم

المشهد يكشف عن معضلة "إنفيديا" الجديدة: حين يتسارع التفوق كل ربع، يصبح التفوق ذاته هو الحد الأدنى المقبول

أظهرت نتائج إنفيديا للربع الأول من سنتها المالية 2027 أن "مصانع الذكاء الاصطناعي" أصبحت محركاً مالياً بحجم غير مسبوق، مع إيرادات قياسية بلغت 81.6 مليار دولار وتوجيه للربع الثاني عند 91 مليار دولار، وبرنامج إعادة شراء أسهم بـ80 مليار دولار. ورغم أن السهم تذبذب بعد الإعلان، فإنه أغلق مرتفعاً في الجلسة التالية، في إشارة إلى أن السوق بدأت تتعامل مع "إنفيديا" كمقياس لصحة منظومة الذكاء الاصطناعي ككل، لا كسهم نمو استثنائي وحيد.

قراءة نتائج "إنفيديا" الأخيرة تكشف أن النقاش حول الشركة تغيّر: لم يعد السؤال ما إذا كانت قادرة على تحقيق "ربع قوي"، فهذا بات شبه افتراضي؛ بل هل يمكن أن تستمر هذه الوتيرة من النمو وسط اشتداد المنافسة وارتفاع التقييمات وتحوّل دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي من صعود صاروخي إلى نمو أكثر نضجاً؟

في هذا السياق، تحولت أرقام "إنفيديا" من مجرد إفصاح مالي ربع سنوي إلى اختبارٍ دوري لمدى عمق "الطفرة" التي تقودها في وول ستريت واقتصاد التكنولوجيا الأميركي واستدامتها.

بحسب البيان الرسمي، حققت "إنفيديا" إيراداتٍ قياسية بلغت 81.6 مليار دولار في الربع المنتهي في 26 نيسان/أبريل 2026، بزيادة 85% على أساس سنوي و20% مقارنة بالربع السابق البالغ 68.1 مليار دولار. وبلغ الهامش الإجمالي 74.9% على أساس GAAP و75.0% على أساس non-GAAP، مع صافي دخل GAAP قدره 58.3 مليار دولار بارتفاع 211% عن العام السابق، وأرباح مخففة للسهم عند 2.39 دولار GAAP و1.87 دولار non-GAAP، متجاوزةً توقعات السوق التي دارت حول 1.76 دولار. التدفق النقدي الحر وصل إلى 48.6 مليار دولار في ربع واحد، مقارنة بـ26.1 مليار دولار في الربع نفسه من العام الماضي، ما يرسّخ صورة "إنفيديا" كآلة نقدية أكثر منها مجرد سهم نمو.

قلب هذه الأرقام هو قسم مراكز البيانات الذي سجل 75.2 مليار دولار من الإيرادات، أي نحو 92% من إجمالي المبيعات، بنمو 92% على أساس سنوي و21% ربعي. وتكشف شرائح العرض أن هذا القسم بات مقسّماً تقريباً بالتساوي بين شريحتين: "هايبرسكيل" التي تضم مزودي الخدمات السحابية الكبار وشركات الإنترنت العملاقة، بإيرادات 37.9 مليار دولار، وقطاع ACIE الجديد — الذي يغطي سحابات الذكاء الاصطناعي المتخصصة والصناعة والمؤسسات والعملاء السياديين — بإيرادات 37.4 مليار دولار. هذا التوازن يعني أن "إنفيديا" نجحت في توسيع قاعدة الطلب بعيداً عن حفنة عملاء السحابة الكبار، وأن نمو الإيرادات أصبح مدفوعاً أيضاً بمراكز بيانات مخصّصة ومشاريع سيادية وصناعية في الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا والخليج.

في الوقت نفسه، ارتفعت إيرادات الشبكات داخل مراكز البيانات إلى 14.8 مليار دولار، بنمو 199% سنوياً و35% ربعياً، في مؤشر على حجم الاستثمار في ربط معالجات الذكاء الاصطناعي ضمن "مصانع" حوسبية واسعة النطاق.

الملف الصيني ظل حاضراً في التوجيه. "إنفيديا" أوضحت أن توقعاتها للربع الثاني — إيرادات 91 مليار دولار ±2% — لا تفترض أي إيرادات من "حوسبة مراكز البيانات" في الصين، ما يعني أن أرقام النمو الحالية تتحقق عملياً رغم غياب واحد من أكبر أسواق العالم. بيان الشركة يذكّر بأن هامش الربح تحسن مقارنة بالعام الماضي جزئياً نتيجة غياب تأثير رسوم مخزون H20 البالغة 4.5 مليارات دولار التي سُجّلت في الربع الأول من السنة المالية 2026، بينما كان تأثير H20 في الربع الحالي صفراً. بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن أي عودة مستدامة للسوق الصينية ستكون أقرب إلى "خيارات صعود" إضافية، لا ركناً أساسياً في قصة النمو الحالية.

خارج الأرقام الفعلية، ركز جنسن هوانغ في عرضه على ما بعد "بلاك ويل". عرضت الشركة منصة "فيرا روبن"، التي تجمع المعالج المركزي "فيرا CPU" — الموصوف بأنه أول معالج مركزي مصمم خصيصاً للذكاء الاصطناعي التوكيلي — مع معالجات الذكاء الاصطناعي "روبن"، مؤكدة أن المنصة على المسار الزمني للإطلاق في النصف الثاني من السنة، بدءاً من الربع الثالث. هوانغ قال للمستثمرين إن "فيرا" يفتح سوقاً بقيمة 200 مليار دولار، وإن "إنفيديا" تستهدف 20 مليار دولار من الإيرادات من هذه الرقائق وحدها بحلول نهاية السنة المالية، موضحاً أن هذا الهدف لم يكن ضمن تقدير الشركة السابق البالغ تريليون دولار لمبيعات "بلاك ويل" و"روبن" بين 2025 و2027.

لكن الرسالة الأكثر تحفُّظاً جاءت من تحذيره من أن منصة "فيرا روبن" ستواجه على الأرجح قيوداً في العرض طوال دورة حياتها، في وقت ارتفعت فيه التزامات التوريد إلى 119 مليار دولار في مقابل 95.2 مليار في الربع السابق، مع استمرار أزمة رقائق الذاكرة عالمياً. عملياً، هذا يعني أن منحنى الإيرادات في الأعوام المقبلة قد يعكس سقف الطاقة الإنتاجية بقدر ما يعكس الطلب الحقيقي، ما يضيف طبقة من عدم اليقين إلى نماذج المحللين.

على صعيد هيكل رأس المال، أعادت "إنفيديا" نحو 20 مليار دولار للمساهمين في الربع عبر إعادة شراء أسهم وتوزيعات نقدية — رقم قياسي للشركة — مع بقاء 38.5 مليار دولار ضمن تفويضات سابقة لإعادة الشراء بنهاية الربع. وبعد ذلك، أقر مجلس الإدارة برنامج إعادة شراء إضافي بقيمة 80 مليار دولار بلا تاريخ انتهاء، ورفع التوزيعات الفصلية من سنتٍ للسهم إلى 25 سنتاً يتم صرفها في 26 حزيران/يونيو 2026 لحملة الأسهم المسجلين في 4 حزيران/يونيو. بالنسبة للمستثمرين، هذه الأرقام تعني أن الإدارة ترى أن التدفقات النقدية المستقبلية قادرة على تمويل كل من توسع الاستثمار في الإنتاج والشبكات والبحث والتطوير، والحفاظ في الوقت نفسه على عائد نقدي مرتفع للمساهمين.

على مستوى حركة السهم، أغلقت "إنفيديا" جلسة الأربعاء قبل الإعلان عند 223.47 دولاراً، مرتفعة بنحو 1.3%، ثم تراجع السهم بنحو 1.6% في التداولات الممتدة بعد صدور الأرقام والتوجيه الجديد، في رد فعل أولي يعبّر عن جني أرباح أكثر مما يعكس صدمةً من النتائج. إلا أن المزاج هدأ سريعاً؛ ففي تداولات ما قبل الافتتاح صباح اليوم التالي، كان السهم يتداول حول 224.42 دولاراً، بزيادةٍ طفيفة تقارب 0.4% عن إغلاق الجلسة، بما يعني أن السوق استوعبت الأرقام وانعكست إلى حالة ميل طفيف للصعود بدلاً من الهبوط المستمر.

وسائل تحليل مثل "سيكنغ ألفا" و"إنفيستينغ" تلخص المشهد بأن "إنفيديا" قدمت "ربعاً قوياً وتوجيهاً يفوق التوقعات وبرنامج إعادة شراء ضخماً"، لكن جزءاً كبيراً من هذه الأخبار الإيجابية كان مقوَّماً سلفاً في السعر بعد ارتفاعاتٍ حادة، ما جعل السهم حساساً لأي غياب لمفاجأة "غير اعتيادية" في الأرقام. محللون مقتبَسون في تقارير "رويترز" يشيرون إلى أن المستثمرين باتوا ينظرون إلى منافسة الشرائح المخصصة لدى "غوغل" و"أمازون" و"مايكروسوفت"، وإلى دخول "إنتل" و"AMD" بثقل أكبر في معالجات الاستنتاج، باعتبارها عوامل قد تحد من هيمنة "إنفيديا" على أفق 2027–2028.